10月降息“悬”了！加央行内部纪要曝料：降息也“救不了场”

据financialpost报道：加拿大央行副行长里斯·门德斯（Rhys Mendes） 表示，加央行正在考虑不再将核心通胀指标称为“首选”指标，这一举措是为明年货币政策框架审查做准备。

9月，加拿大央行为支撑疲软的经济而下调利率，但同时承认这可能无济于事。在其内部会议纪要中，央行承认为了追求经济增长而淡化了通胀风险——即便他们同时也承认，货币政策并不是应对当前结构性损害的正确工具。

央行承认货币政策并非合适工具

纪要显示，央行当前更注重短期效果，却依赖一个自己也承认并不合适的工具。文件明确写道，他们考虑的“时间跨度比平常更短”，因为货币政策的变化往往需要长达两年才能完全显现。

纪要同时指出，核心通胀水平依然“维持在约3%的高位”，显然超出目标区间。至于降息是否至少能帮助受贸易冲击影响的就业？答案也是否定的。

会议纪要承认：“货币政策并不适合应对结构性冲击。”金融界对此并不意外，因为政策传导本就存在2年的滞后问题。降息同样难以解决资本外流和投资疲软的问题，短期借贷利率并非恢复投资者信心的有效手段。

央行此次降息的官方理由是为经济提供支持，而非单纯因为通胀下降。他们特别提到，加拿大第二季度GDP出现收缩，7月和8月累计流失超过10万个就业岗位，以及通胀压力有所缓解。后者的依据包括核心通胀指标的放缓，以及加拿大取消对等关税的影响。

加拿大的失业率已从2月份的6.6%上升到8月份的7.1%。央行称，这一影响主要集中在依赖贸易的岗位上。

最新数据显示，家庭消费比预期更强劲，但央行认为这种情况是暂时性的。这一判断颇为大胆，因为通常降息是通过透支未来收入来刺激短期消费，从而推动通胀上升。

图源：金融邮报

从“核心通胀”转向“潜在通胀”

针对核心通胀在3%高位却依然降息的决定，门德斯在常春藤商学院发表讲话时说：“实际上，我们的首选指标只是我们用来实现通胀目标的众多指标之一。这就引发了疑问：我们是否应该扩大首选指标的范围？或者甚至干脆结束将某些指标列为’首选’的做法？”

门德斯指出，将 CPI-修正值（CPI-trim） 和 CPI-中位数（CPI-median） 定义为首选指标，往往导致市场对这些核心指标的重视程度高于央行本身。

他补充道，在7月和9月的利率决策中，央行开始更注重“潜在通胀”。与其说“潜在通胀”是一个具体指标，不如说它是一种概念。它既包括央行的核心通胀首选指标，也涵盖了更广泛的通胀压力。

门德斯表示，目前，核心通胀仍在3%左右，而潜在通胀的估算值为 2.5%，二者差距正在扩大。

“这看起来差距不大，但在货币政策领域却至关重要，”门德斯说。“半个百分点的差异可能决定央行是维持利率不变还是选择降息。”

图源：Better Dwelling

货币政策对经济影响的滞后与局限

在货币政策的“滞后性”上，门德斯指出，央行面临的挑战之一是利率调整往往需要时间才能在经济中体现出来。“利率调整总是有滞后性。这意味着我们不能——也不应该——对每个月度通胀数据的波动都做出反应。”

核心通胀在去除临时波动方面一直发挥着重要作用。2016年，央行首次将CPI-修正值、CPI-共同值（CPI-common）和CPI-中位数作为首选指标。其中，CPI-修正值剔除每个月价格变化中前20%和后20%的极端值；CPI-中位数则是将所有价格变动从低到高排列并取中位值。

但在2022年，由于疫情后通胀激增期间出现异常大的历史修正，央行决定 停止使用CPI-共同值。

“尽管剩下的两个首选指标通常发挥了积极作用，但在某些时期它们的可靠性较低。”门德斯说，“这再次提醒我们，在评估潜在通胀时，必须参考多种不同指标。”

图源：Better Dwelling

租金与商品通胀或降温，央行会继续降息，但不是10月

展望未来，门德斯表示央行预计潜在通胀将继续缓和。推动通胀的两个主要因素——住房服务价格和非能源商品价格的通胀——预计将降温。

“例如，租赁市场正在降温，这应有助于住房服务价格通胀保持下降趋势。而投入成本的增长已基本恢复正常，这应能帮助降低非能源商品价格的通胀。”他说。

门德斯还透露，展望明年的政策任务审查，加拿大央行也在考虑 在其首选和替代通胀指标中预先剔除房贷利息成本。

不过，那些期待央行10月份再次降息的人可能要失望了。当前市场普遍认为10月不会再度宽松，但预计1月会有一次降息。

BMO资本市场加拿大利率与宏观策略董事总经理本杰明·赖策斯（Benjamin Reitzes）解释说：“我们早已知道央行曾考虑维持利率不变，但这份文件详细列出了当时的论点。”

赖策斯指出，在10月的利率决策之前，还会有一份就业报告和一次CPI数据发布，这可能影响最终决定。“纪要中并没有任何内容足以实质性改变10月会议的市场预期。”他说。

尽管货币政策并非正确的工具，但央行仍一如既往地依赖它来应对此类冲击——而历史上几乎从未取得过理想效果。至少，在公开声明中所期待的目标几乎从未实现。

来源：大温炬焦综合